Estrategista-chefe do UBS vê equívoco em posições de mercado pró-Trump | Finanças

O estratega cita que a economia dos EUA está claramente numa fase posterior do ciclo económico, em comparação com um ponto inicial ou intermédio em 2016. De 2017 a meados de 2019, tanto o crescimento do PIB dos EUA como o crescimento dos lucros do S&P 500 foram consistentemente revistos para cima ao longo de 2016. um período não inflacionário.

“É improvável que uma forte expansão económica possa ser sustentada hoje sem desencadear uma inflação e taxas mais elevadas. Existem alguns sinais claros de que o crescimento e as melhorias nos lucros estão a aproximar-se do seu pico – uma disparidade reduzida entre a economia real e potencial; níveis de desemprego baixos, mas cada vez mais elevados ; uma transição no crescimento do consumo de extraordinário para pedestre”, escreve Baweja em nota.

Destaca também que a oferta e a procura de dívida dos EUA mudaram completamente, com fortes implicações para as obrigações do Tesouro e para o custo de capital das empresas. A dívida dos EUA detida pelo público aumentou para 97,3% do PIB, em comparação com 75,6% em 2016. “Este stock de dívida de 27 biliões de dólares está a caminho de quase duplicar na próxima década. Isso se o próximo presidente for um democrata.” Se os cortes fiscais de Trump em 2017 forem totalmente prolongados, o aumento poderá ascender a 3 a 5 biliões de dólares.

Baweja observa que ao longo dos anos de programas de flexibilização quantitativa para apoiar as economias e os mercados após a crise financeira, um “excesso de poupança” e a liquidez do banco central inundaram os mercados de dívida, ancorando as taxas de longo prazo. Mas os balanços do BC estão encolhendo. E, em comparação com meados da década de 2000, as taxas médias ponderadas de poupança dos países da OCDE, da Ásia Oriental e do Médio Oriente caíram de 14,9% para 10,2% do PIB. Globalmente, a procura de títulos de dívida pública está a crescer mais lentamente à medida que a oferta aumenta.

Ele recorda que o antigo presidente da Fed, Alan Greenspan, admitiu certa vez que os rendimentos estáveis ​​da dívida de longo prazo, face às taxas mais elevadas da Fed, eram um enigma. “Agora o risco é o oposto: o Fed pode cortar as taxas, mas os rendimentos da dívida de longo prazo podem não responder tão fortemente, mantendo elevado o custo de capital para as empresas.”

Para o estrategista do UBS, também não está claro se a continuação dos cortes de impostos impulsionarão gradualmente o PIB ou o crescimento dos lucros. “As expectativas consensuais em relação aos lucros antes e depois dos impostos mostram que o mercado acredita que as baixas taxas de impostos persistirão.”

Ele estima que as margens de lucro das empresas do S&P 500 aumentarão dos já elevados 12,1% atuais para 14,3% em 2026, pouco depois de expirarem os cortes fiscais de Trump. E ele não atribui isso apenas à inteligência artificial e às “sete magníficas” empresas de tecnologia que dominaram os mercados. As margens das restantes 493 empresas deverão também subir para um máximo de 12,6%.

Assim, uma onda vermelha de republicanos nas eleições de novembro estará mais próxima e sem novidades para o mercado. “Uma onda azul [com maioria democrata no Congresso e Senado]que poderia resultar em um muro fiscal em 2026, seria a verdadeira surpresa”, afirma.

Ele acrescenta que uma contracção no prémio de risco observada nos principais mercados foi um importante impulsionador dos retornos no primeiro mandato de Trump. Agora, o espaço é mais limitado.

Segundo ele descreve, quando Trump assumiu a presidência, os spreads dos títulos de “alto rendimento” (com maior potencial de retorno) contraíram de 5,10 pontos percentuais em relação aos índices de referência para 3 pontos, e o múltiplo preço-lucro futuro do S&P 500 foi reavaliado de 16,1 para 18,6 vezes. Hoje, os spreads já estão em 3 pontos percentuais e o S&P 500 está avaliado em 21,5 vezes os lucros futuros. “Resta pouco combustível para elevar as avaliações.”

O cenário global é outro diferencial crucial, destaca. Em 2016, a China lançou as sementes de uma recuperação global ao gastar na reconstrução de habitações antigas. Hoje, o país não tem capacidade nem vontade de arquitetar outra recuperação imobiliária.

A memória pode significar que o mercado vê uma onda vermelha de forma positiva. “Mas uma combinação mais fraca de crescimento e inflação é o legado mais provável”, afirma Baweja. “Em contraste, uma onda azul pode inicialmente ser vista de forma negativa por um mercado despreparado para impostos mais elevados. Pontos de partida de expectativas de lucros elevados, valorizações elevadas e pouco espaço fiscal sugerem um caminho estreito para retornos elevados. Um Congresso dos EUA dividido, onde os mais extremos as agendas de ambas as partes são diluídas, pode ser o resultado menos pior para os mercados.”