Copom deve endurecer o tom e manter Selic nesta semana em 10,5% | Finanças

E é com base na esperada piora das estimativas para o IPCA que as discussões sobre a natureza do equilíbrio de riscos para a inflação devem ganhar destaque, principalmente no momento em que os economistas debatem se o próximo movimento da Selic no Brasil será de alta ou para baixo. baixo.

Todas as 123 instituições financeiras e consultorias entrevistadas pelo Valor esperam que o Copom continue com a taxa de juros em 10,5% na quarta-feira, e a grande maioria das casas projeta que a taxa básica ainda esteja nesse patamar pelo menos até o final de 2024. Apenas 12 instituições veem alguma mudança na direção dos juros taxas até dezembro – nove deles esperam a retomada do ciclo de cortes, enquanto três apontam alta da Selic ainda este ano.

Até 2025, a maior parte do mercado espera que as condições monetárias se tornem mais flexíveis no Brasil. A mediana de resposta aponta Selic de 9,5% no final do próximo ano. Vale ressaltar, porém, que aumenta o número de economistas que projetam uma taxa básica de juros em 10,5% por um período mais longo. Em pesquisas realizadas por Valor em junho, 21 casas projetavam que a alíquota básica permaneceria nesses níveis ao longo do próximo ano. Agora são 34.

A desconfiança de parte do mercado com a possibilidade de retomada do corte de juros ocorre em um momento de forte depreciação cambial. Na última reunião do Copom, a taxa de câmbio utilizada pelo conselho para traçar suas projeções era de R$ 5,30, patamar que deve subir para cerca de R$ 5,55 na próxima decisão.

Em seu último comunicado, o Copom destacou que, num cenário alternativo em que a Selic permanecesse em 10,5% durante todo o horizonte relevante, sua projeção de inflação ficaria em 3,1% e, portanto, próximo da meta. Com a depreciação cambial, porém, essa projeção deve se afastar do centro da meta, o que tem suscitado um debate sobre uma possível reação por parte da autoridade monetária.

Para a economista-chefe para o Brasil da Galápagos Capital, Tatiana Pinheiro, as projeções de inflação do colegiado acabarão mostrando, por si só, que o colegiado já está no limite de sua estratégia de manter a Selic inalterada em 10,5% por um longo período de tempo . Simulando os modelos do Copom com taxa de câmbio de R$ 5,50 por dólar, o economista acredita que a projeção de inflação, no cenário alternativo, deve subir para algo entre 3,4% e 3,5%.

“O Copom necessariamente virá, no cenário alternativo, com uma projeção que se distanciará ainda mais da meta. Essa mensagem apenas do número será dura o suficiente. As esperanças daqueles que encararam a pausa na flexibilização monetária como algo breve devem ser frustradas. Isso já vai levar à conclusão de que estamos à beira de uma alta dos juros, a menos que o câmbio volte”, afirma.

Apesar da situação desafiadora do Copom, Pinheiro não acredita que haja, neste momento, consenso no colegiado para alterar as características do equilíbrio de riscos para uma assimetria de riscos ascendentes para a inflação.

“Até porque, segundo declarações dos dirigentes do BC, a avaliação é de que o cenário internacional é menos adverso. Não tivemos grandes mudanças no mercado de trabalho e, mesmo na discussão tributária, não há nada de muito novo. Não há nada dentro dessas variáveis ​​de risco que possa ser acrescentado e validar a assimetria unânime no balanço”, observa o economista de Galápagos.

Portanto, a mudança no equilíbrio dos riscos só deverá ocorrer quando o painel estiver convencido de que aumentos nas taxas de juros estão a caminho. “Não creio que essa seja a leitura dentro do comitê neste momento. Acredito que a comunicação ajudará a ganhar tempo e a se colocar em modo dependente de dados até a reunião do Copom de setembro.”

A avaliação é semelhante à da superintendente de Pesquisas Econômicas do Bradesco, Myriã Bast. Ela afirma que, desde o último Copom, a principal mudança nos modelos do BC está no nível cambial. E, neste contexto, as projeções deverão permanecer sob pressão, o que sugere cautela na condução da política monetária. “Quando replicamos o modelo alternativo do BC, com Selic estável, encontramos IPCA próximo de 3,4% em 2025, mas próximo da meta no horizonte relevante, que agora deve incluir 2026”, lembra.

Portanto, o Bradesco entende que a comunicação deve permanecer neutra, sem se comprometer explicitamente com os próximos passos, pois a Selic estável ainda é uma estratégia que leva à convergência para a meta de inflação. A instituição espera uma Selic estável em 10,5% até o fim de 2025.

“O BC adotou, nos últimos anos, um horizonte de 18 meses, então começará a entrar em 2026. Estamos olhando para o primeiro trimestre de 2026 e seu modelo, reproduzido por nós, sugere um IPCA em torno da meta. Sim, o maior fardo ainda está em 2025, mas está se movendo”, afirma Bast.

O processo de desvalorização cambial desde a reunião de junho e a piora da percepção do mercado sobre o risco fiscal encerraram a discussão sobre o retorno a um processo de elevação da Selic. No último mês, algumas casas já começaram a incorporar essa possibilidade no cenário base – como XP Asset Management, Reag Investimentos e Novus Capital.

“O Copom não tem escapatória a não ser mandar uma mensagem dura. Não há muito o que fazer. Todas as condições económicas caminharam no sentido da obrigação de endurecer o tom. O Copom vai para a reunião pressionado e com câmbio bem mais depreciado e expectativas deterioradas. Além disso, corre o risco de gerar uma nova rodada de piora nas expectativas se não for suficientemente duro”, afirma o economista-chefe da Novus, Tomás Goulart, para quem uma assimetria ascendente no equilíbrio de riscos seria bem-vinda.

“Pensamos em um ajuste curto e em passos não tão precipitados, na tentativa de nos beneficiarmos da queda dos juros no mundo, o que poderia gerar uma valorização cambial para, posteriormente, controlar a inflação”, pontua. No cenário do gestor, a Selic pode terminar este ano em 11,25% e chegar a 12% em 2025.

Além disso, na visão de Goulart, embora seja natural que qualquer banco central tenha divergência de pensamentos entre os diretores, o grupo de diretores mais focados na política monetária deveria, neste momento, valorizar um único voto. “Ou então você não sabe qual mensagem seguir. Por mais que existam divergências, seria importante ver os membros mais ligados à política monetária votando em conjunto para gerar alguma recuperação de credibilidade”, afirma Goulart.

Acompanhando o comportamento da taxa de câmbio, o economista-chefe da Itaú Asset Management, Thomas Wu, destaca que há algumas mudanças – que podem ser estruturais – no balanço de pagamentos do Brasil, com saídas significativas de dólares devido a serviços de tecnologia, criptomoedas e apostas esportivas. Portanto, para ele, existe a possibilidade de o câmbio, negociado a R$ 5,50 por dólar, não ser “tão barato”.

“Combinando isso com uma atividade mais forte que o esperado, você começa a discutir um pouco a probabilidade de aumento dos juros. Obviamente que isto depende, em particular, das expectativas, que também aumentaram. Eles são voláteis. Mas, se estivermos discutindo se esse dólar a R$ 5,50 é permanente, por conta das eleições nos EUA e da mudança na nossa conta corrente, menos provável é que as expectativas voltem para perto da meta. Portanto, a probabilidade de um potencial aumento da taxa de juros é maior”, segundo Wu, em “live” mensal do Itaú Asset na semana passada.